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海通个股航天信息中期盈利略低于预期-【资讯】

发布时间:2021-07-15 12:32:07 阅读: 来源:床护栏厂家

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航天信息(600271)公布2012年中报:1H2012,公司实现营业收入66.9亿元,同比增24%;毛利同比增约2%;归属于母公司净利润为5.31亿,同比下降1%,EPS为0.58元。从Q2单季看,营收同比增26%;净利同比降12%;EPS为0.32元。

点评:

总体观点:市场对公司中期盈利的预期是增长0~10%,实际业绩略低于市场预期。由于去年上半年是公司业绩高峰期,本期业绩表现尚可接受。上半年营收增速高主要由渠道销售和系统集成业务驱动。我们估计防伪税控出货量同比略有下滑,加上配套率的下降,导致防伪税控业务营收微幅下滑。毛利率较高的防伪税控业务占比下降导致综合毛利率下滑明显,毛利同比仅增长2%。尽管费用上升较慢,且2011年增值税退税在本期收到,坏账准备的大量计提以及实际所得税率的上升最终导致公司净利未能实现增长。假设软件与集成业务毛利率维持在2011年水平,我们预测公司2012~2014年EPS分别为1.20元、1.36元和1.61元。目前公司非税控业务营收占比近80%,毛利占比超过50%,对于税控业务的依赖度在下降。特别值得指出的是,公司近五年软件与系统集成业务营收CAGR达33%,业务规模今年有望达到35亿,与东华软件(002065)公司营收规模相近,而东华软件市值超百亿,约为航天信息市值的75%,意味着即使剔除防伪税控业务,公司股票亦有价值底线。此外,营业税改增值税试点的扩大可以对冲税控系统价格下降的风险。公司目前股价对应2012年约14倍市盈率,考虑现金储备对应2012年约11倍市盈率,短期来看估值进一步下降的空间有限。尽管公司对于股价的诉求较弱且投资者担忧产品长期降价的趋势,考虑到短期业绩见底、近40亿现金储备以及可能的事件催化,我们认为公司现价下具备配置价值,从事件投资角度维持公司“买入”评级,同时给予20元的6个月目标价,对应约15倍的2012年市盈率加上每股2元现金。公司可能的股价催化剂包括资产并购、增值税扩围的催化和物联网等新业务取得突破。

营收分析:防伪税控略有下降,渠道销售和系统业务增长迅猛。1H2012,公司营收同比增约24%,完成全年135亿目标约50%。其中,防伪税控系统业务营收同比下降约0.5%。受宏观经济影响,我们估计本期防伪税控系统出货量同比有所下滑。同时,去年Q3开始,公司通用设备配套率明显下降,对于营收有负面影响。我们估计营改增上海试点对中期营收贡献甚微;渠道销售和系统集成业务同比分别增长28%和50%,是本期营收增长主要驱动。我们认为渠道销售快速增长主要源于分销产品种类的增加,软件与系统集成业务的高增长则得益于渠道、资金和资质等优势以及新产品的研发;税控收款机业务同比下降48%,主要原因包括营改增试点对税控收款机有替代效应,加上去年同期税控收款机招标多而本期进入稳定推广期。

8月份开始,营改增试点将从上海扩大到北京、江苏、安徽、天津、浙江、福建、湖北、广东、厦门和深圳等十省市。我们估计试点范围扩大可为今年带来10万以上新增用户,对于公司防伪税控业务营收贡献至少过亿。因此,我们判断全年来看,公司防伪税控业务营收将恢复增长。

毛利率与费用分析:防伪税控业务比重下降压低毛利率,费用平稳上升。本期公司综合毛利率约为18.8%,同比下降约4个百分点,直接原因是毛利率较高的防伪税控系统业务比重由去年同期的25%下降到本期的20%。分业务看,防伪税控系统业务毛利率同比基本持平,渠道销售业务毛利率同比上升0.2个百分点,其他各项业务毛利率均有不同程度的下滑。特别值得关注的是,软件与系统集成业务毛利率同比下滑近8个百分点。软件与系统集成业务构成比较庞杂,我们猜测硬件比例上升是该业务毛利率下降的主要原因。历史上看,该业务毛利率上下半年差异较大,因此,上半年毛利率大降并不完全决定全年毛利率趋势。

本期公司销售费用和管理费用同比分别上升12%和11%,两项费用合计同比上升约11%,低于营收增速但明显高于毛利增速。非防伪税控业务增长对于期间费用更加依赖。本期非防伪税控业务实现了高速增长,而期间费用并未大幅上升,表明公司费用控制能力较强。

增值税返还和资产减值损失均大增。公司本期资产减值损失高达4600万,同比上升91%,主要原因是非防伪税控业务高增长在中期末形成了大量应收账款,坏账准备计提相应大幅增加。从正面因素看,2011年未返还的增值税退税(估计为5000多万)在本期退回,使得本期营业外收入超过7000万,同比大增4.6倍,利润总额因此实现正增长。

现金流不佳,但现金充裕、财务风险小。中期末,公司应收账款加应收票据余额约为10.3亿,较年初增加约5.8亿,但仅比一季度末增加1000万左右。应收账款规模较大的原因是非防伪税控业务增长快但回款慢。应收账款以及备货需求的大幅增加导致公司本期经营现金流同比下降约3亿。截止中期末,公司货币现金余额约为36亿,面临较小的财务风险。。

业绩低点已过,面临事件性投资机会,市盈率低具备配置价值。假设软件与集成业务毛利率维持在2011年水平,我们预测公司2012~2014年EPS分别为1.20元、1.36元和1.61元。目前公司非税控业务营收占比近80%,毛利占比超过50%,对于税控业务的依赖度在下降。特别值得指出的是,公司近五年软件与系统集成业务营收CAGR达33%,业务规模今年有望达到35亿,与东华软件公司营收规模相近,而东华软件市值超百亿,约为航天信息市值的75%,意味着即使剔除防伪税控业务,公司股票亦有价值底线。此外,营业税改增值税试点的扩大可以对冲税控系统价格下降的风险。公司目前股价对应2012年约14倍市盈率,考虑现金储备对应2012年约11倍市盈率,短期来看估值进一步下降的空间有限。尽管公司对于股价的诉求较弱且投资者担忧产品长期降价的趋势,考虑到短期业绩见底、近40亿现金储备以及可能的事件催化,我们认为公司现价下具备配置价值,从事件投资角度维持公司“买入”评级,同时给予20元的6个月目标价,对应约15倍的2012年市盈率加上每股2元现金。公司可能的股价催化剂包括资产并购、增值税扩围的催化和物联网等新业务取得突破。

主要不确定性。软件与集成业务毛利率低于预期的可能;产品价格下降风险;宏观经济影响一般纳税人数量;公司业绩释放动力不足。

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