比亚迪电子季报点评：季度利润率承压，等待3D玻璃放量

机构：海通经济权益凭证

投入资金要点：

公司公告2019年一季度业绩。2019年一季度，公司营收103.9亿元，同比增长16.2%；归母净利润3.9亿元，同比下降16.3%；实现每股收益0.17元。

利润率同比下滑，环比略有改善。19年Q1，主营业务毛利率8.1%，同比下滑1.8pct，净利润率3.7%，同比下滑1.5pct；毛利率和净利率环比均略有改善，分别增0.2pct和0.4pct。

3D玻璃：产能利用率爬升，有望缓解毛利率压力。比亚迪汕头濠江工业园二期竣工后，日产能可达到50万片以上。公司是业内一家能够提供金属中框+3D玻璃背板打包方案的公司，整体化优势显著。公司斩获多个厂商旗舰机型的主力供应商，包括：为P30pro结构件主力供应商，提供3D玻璃盖板+金属中框打包方案，小米9、9SE后盖、中框及组装主力供应商，VIVOX27玻璃后盖主力供应商，三星S10金属中框及S10+陶瓷背板主力供应商等。我们预计2019年公司3D玻璃业务和陶瓷业务会持续放量，推动营收和毛利率的改善。

金属机壳：有望受益华为出货量增长。公司是华为P30、P30pro、小米9、9se、三星S10等机型中框、结构件主力供应商。华为19年Q1智能手机发货量超过5900万台，同比增长50%，势头迅猛，我们认为公司今年也有望显著受益于华为出货量大幅提升。

新型智能产品、汽车智能系统发展潜力非常大。2018年新型智能产品业务营收43.4亿元，汽车智能系统业务营收11.9亿元，均有优异表现，公司自主研发设计的Dilink智能网联系统已经搭载多款新能源车。

盈利预测及投入资金建议。我们预计公司20192021年分别实现归母净利润24.3、26.5和28.7亿元，同比增速分别为11.2%、8.8%和8.4%；分别实现每股收益1.08、1.17和1.27元；结合同业估值和公司增速，我们认为公司合理PE估值区间为对应2019年1012X，对应10.8012.96元/股，按照1港元=0.86元金额估算，对应合理价值区间为12.5615.07港元/股，优于大市评级。

风险提示。智能手机行业出货量不及预期，价格战超预期。